Волатильность. Торговля и Арбитраж волатильности. Часть 3.

Автор: Optioner. Опубликовано в Опционы

 Волатильность. Торговля и Арбитраж волатильности. Часть 2.
 Волатильность. Торговля и Арбитраж волатильности. Часть 1.

            В альтернативных формулах индекса арбитража волатильности могут использоваться другие сроки экспирации вариационных свопов (например, один месяц, вместо трех), другие источники информации о страйке(цене) (вместо VIX - котировки вариационных свопов трейдеров) и другая Вега. У "Индекса арбитража волатильности опционов на индекс S&P 500" имеются исторические данные, которые начинаются с февраля 1990 года. И если судить по графику доходности, то стратегия (арбитража волатильности) обгоняет рынок акций США более чем на 300 базовых пунктов в год. А риск и волатильность доходности такой стратегии гораздо ниже, чем у вложений в индекс S&P 500. И что еще более важно, эта стратегия приводит к постоянным положительным поступлениям доходов. У нее очень низкое среднеквадратичное отклонение в годовом исчислении (4,38 процента против 14,75 процента у S&P 500). Причем, согласно 220-ти месячным наблюдениям отрицательная доходность фиксировалась только в тридцати одном месяце. Впрочем, стратегия имеет отрицательную доходность на любом 12-месячном периоде, но стратегия имеет намного более низкую величину "просадки", нежели индекс S&P 500.

Доходность арбитража волатильности и индекса S&P 500.

Риск и доходность арбитража волатильности в сравнении с риском и доходностью индекса S&P 500.
       Заключение.

        Арбитраж волатильности в США постепенно переходит из ниши институциональных стратегий на массовый рынок инструментов, привязанных к индексам. Индексы арбитража волатильности, такие как
"Индекс арбитража волатильности опционов на индекс S&P 500", показывают стойкие положительные результаты и низкую волатильность доходности. Стратегия арбитража волатильности набирает популярность, также, как и другие арбитражные стратегии, в будущем рост количества участников арбитражных сделок (арбитражеров) может уменьшить спрэды между ожидаемой и реализованной волатильностью. Однако, до тех пор, пока есть страховая премия на рынке опционов, всегда будет место для арбитража волатильности. Ключевым аспектом, который будет воздействовать на доходность такой стратегии в будущем, станет количество участников арбитражёров в сравнении с теми кто ищет защитные инструменты, для того чтобы застраховаться от неблагоприятных изменений цен.

       Пояснения по ожидаемой и реализованной волатильности.

       Ожидаемая волатильность - является производной от цен опционов. Ожидаемая волатильность опциона есть уровень текущей рыночной оценки будущей волатильности базового актива. Среди факторов, которые определяют цену опциона (страйк, цена базового актива, срок экспирации, волатильность, ожидаемый денежный поток и безрисковая процентная ставка) - только волатильность является величиной, которая заранее неизвестна. Стоимость опциона зависит от будущей волатильности базового актива. А поскольку будущая волатильность неизвестна, то цена опциона на рынке будет определяться ожиданиями инвесторов, относительно того какая в результате окажется волатильность актива. Ожидаемую волатильность вычисляют используюя, самую распространенную опционную ценовую модель, такую как модель Блэка-Шоулза (Black-Scholes), ожидаемую волатильность опциона в этой модели можно вывести из текущей рыночной цены опциона.

         Для имеющегося базового актива обычно имеется множество торгуемых по нему опционов, основанных на различных страйк-ценах и датах экспирации (погашения). Все эти опционы в большинстве случаев
не будут торговаться с одинаковой ожидаемой волатильностью. Например, у инвесторов могут быть совершенно разные ожидания по поводу того, какая будет волатильность актива в течение ближайших трех месяцев, а какая - в течение года. Поэтому опционы которые имеют дату экспирации через год, будут оценены по иной ожидаемой волатильностью, чем те, чья дата погашения наступает через три месяца. Все это можно назвать временной структурой волатильности. Также, те опционы, у которых дата экспираци наступает в одно и тоже время, но имеют различные страйки, скорее всего будут оценены на основе разной ожидаемой волатильности. Это происходит вследствие такого явления, известного как "улыбка волатильности".

          Модель ценообразования опционов, известная как модель Блека-Шоулза, делает упрощающее допущение, что доходы базового актива имеют нормальное распределение. Однако в действительности, к примеру, доходность акций будет иметь распределение с более толстыми хвостами и более высокой серединой, нежели можно было ожидать при нормальном распределении. Поскольку в эмпирическом распределении сильные отклонения доходности более вероятны, чем при нормальном распределении, то ожидаемая волатильность крайних опционов "в деньгах" (in-the-money) и "без денег" (out-the-money) будет стремиться быть выше, чем у опционов "около денег" (at-the-money).

          Из-за ассиметрии во временной структуре волатильности, нет единого четкого способа измерить ожидаемую волатильность базового актива. Показатель ожидаемой волатильности для базового актива в большинстве случаев рассчитывется путем взвешивания набора из множества цен опционов различных страйков. В качестве примера, можно взять расчет индекса VIX, который измеряет ожидаемую волатильность индекса S&P 500.
 
          Реализованная волатильность - это фактическая волатильность, которая имела место быть в прошлом. Таким образом, в отличие от ожидаемой волатильности, которая представляет собой предсказание будущей волатильности, реализованная волатильность - это ретроспектива. Например, любой сможет посчитать реализованную волатильность S&P 500 в июне 2008 года, взяв среднеквадратическое отклонение дневных доходностей по индексу внутри месячного периода. Для вариационных свопов, реализованная волатильность рассчитывается на основе логарифмических доходностей, а не арифметических.

Ключевые слова: волатильность, реализованная волатильность, ожидаемая волатильность, арбитраж волатильности, историческая волатильность, модель Блэка-Шоулза, временная структура волатильности.

Вопросы?

Волатильность. Торговля и Арбитраж волатильности. Часть 2.

Автор: Optioner. Опубликовано в Опционы

Волатильность. Торговля и Арбитраж волатильности. Часть 1.
Волатильность. Торговля и Арбитраж волатильности. Часть 3.

                 Расчет показателей в сделках по арбитражу волатильности.

          Не так давно были введены довольно понятные расчеты показателей для операций по арбитражу волатильности, которые могут служить как критериями для совершения сделок по арбитражу волатильности, так и выступать в качестве базы расчета инструментов, привязанных к индексам. Так "Индекс арбитража волатильности опционов на индекс S&P 500 (CBOE S&P 500® VARB-X™ (VTY))" измеряет эффективность стратегии вариационного свопа, которая заключается в получении премии эквивалентной ожидаемой волатильности и выплаты премии равной реализованной волатильности индекса S&P 500.

         Индекс предполагает, что сделка с одномесячным вариационным свопом заключается в третью пятницу каждого месяца, и позиция сохраняется до третьей пятницы следующего месяца, и в этот момент позиция пролонгируется.

       Ожидаемая волатильность, используемая для расчета индекса, эквивалентна цене соответствующего вариационного свопа, и измеряется на основе среднего значения индекса VIX (индекс ожидаемой волатильности опционов на индекс S&P 500) между 12 и 13 часами дня в дату пролонгации. Проскальзывание (slippage) при осуществлении операций составляет не менее 1%, это также надо учесть при расчетах индекса.
Эффективность индекса рассчитывается на основе разницы между ожидаемой и реализованной волатильностью индекса S&P 500 с даты последней ребалансировки до текущей даты.

      Эта разница умножается на условную вариацию, равную показателю Вега (модификатор чувствительности цены опциона к изменению волатильности), делённую на двойную цену (это конвертирует волатильные пункты в долларовые суммы). Более подробно вопрос освещен во врезке в конце статьи.

Выбор Веги важный фактор в арбитраже волатильности.
Зависимость доходности и риска в зависимости от выбора веги.

           На Рисунке 3 показано, что чем выше Вега, тем выше риск и ожидаемый доход от индекса.
Для "Индекса арбитража волатильности опционов на индекс S&P 500 (CBOE S&P 500® VARB-X™ (VTY))" Вега установлена на уровне 30%.

Методология расчета индекса.

         Как было упомянуто в начале, "Индекс арбитража волатильности опционов на индекс S&P 500 (CBOE S&P 500® VARB-X™ (VTY))" ребалансируется каждую третью пятницу месяца. Методология аппроксимирует позицию по одномесячному вариационному свопу, в которой продавец свопа получает премию эквивалентную ожидаемой волатильности по опционам на индекс S&P 500 (которая рассчитывается на основе индекса VIX, т.е. индекса волатильности Чикагской биржи опционов/Chicago Board Options Exchange), а в момент экспирации выплачивает сумму эквивалентную реализованной волатильности индекса S&P 500.

         Понятие совокупного дохода включает в себя прирост индекса в размере безрисковой процентной ставки.
Начисления дохода основаны на одномесячной cтавке LIBOR по долларам США.

Расчеты индекса.

Методология расчета индекса арбитража волатильности опционов на индекс S&P 500.

            Индексный комитет.
        За "Индексом арбитража волатильности опционов на индекс S&P 500" наблюдает Арбитражный индексный Комитет Standart&Poors. Индексный Комитет регулярно собирается на заседания. На каждой встрече Индексный Комитет анализирует все наиболее существенные рыночные события. В дополнение к этому, Комитет может пересматривать индексную политику: по времени проведения операций на рынке, ребалансировкам и другим вопросам. Компания "Standard&Poors" считает, что информация об изменениях в индексной политике и прочим аналогичным вопросам может быть существенной и повлиять на движения на рынке. Ввиду этого, все обсуждения в Индексном Комитете являются конфиденциальными.

Ключевые слова:

indexation of volatility arbitrage - Расчет показателей в сделках по арбитражу волатильности.
index-linked products - инструменты, привязанные к индексам.
price return - стоимостной доход (сумма дохода по портфелю за определенный период).
slippage - проскальзывание цены (слиппаж) - разница между ожидаемой ценой и реальной.
Вега - показатель, измеряющий чувствительность цены опциона к изменению ожидаемой волатильности.

Вопросы?

Волатильность. Торговля и арбитраж волатильности.

Автор: Optioner. Опубликовано в Опционы

                 Волатильность. Торговля и Арбитраж волатильности. Часть 2.
                 Волатильность. Торговля и Арбитраж волатильности. Часть 3.

         Торговля волатильностью относится к тем торговым стратегиям, в которых торгуют изменчивостью цен связанных активов. Например, ожидаемая волатильность пары опционов с одинаковым базовым активом. Однако, данный термин чаще всего используется для описания таких стратегий, в которых используется разница между исторической волатильностью и ожидаемой волатильностью опционов на основе этого актива. (Для лучшего понимания термина "волатильность" - см. врезку в конце статьи).

         Кейт Логги (Keith Loggie), директор по международным исследованиям и моделированию в "Standard&Poor’s Index Services", рассматривает финансовые инструменты в определенном контексте. Такую стратегию часто реализуют при помощи дельта-нейтрального портфеля, в который входит опцион и его базовый актив. Доход по такому портфелю получается не из будущих доходов базового актива, а в большей степени - от изменения волатильности (изменчивости) его будущей цены. Покупка опциона и продажа базового актива приводит к длинной позиции по волатильности (покупка волатильности), и наоборот - продажа опциона и покупка базового актива - означает короткую позицию по такой сделке (продажа волатильности).

Ожидаемая волатильность - Историческая волатильность = Вознаграждение по арбитражу волатильности.
          Длинная позиция по волатильности будет прибыльной тогда, когда реализованная волатильность (фактическая историческая волатильность) по базовому активу в конечном счете окажется выше,
чем ожидаемая волатильность по опциону во время торговли. В то же время торговля дельта-нейтральным портфелем из опционов дает возможность инвестиций, основанных на оценке будущей исторической волатильности, - но в такой торговле все же есть некоторые недостатки. Коэффициент дельта у опциона изменяется как следствие того, что цена базового актива все время движется, в итоге портфель, состоящий из опциона и базового актива, будучи изначально нейтральным - вскоре перестает быть таковым.

         С этой точки зрения, эффективность портфеля в дальнейшем будет основана не только на исторической волатильности базового актива, но также и на эффективности самого базового актива. Это можно было бы предотвратить путем непрерывного хеджирования дельты, или путем ребалансировки портфеля, чтобы гарантировать, что дельта - всегда нейтральна к рынку. Однако, это создает не только  транзакционные издержки, но также и неосуществимо для большинства трейдеров, поскольку они не могут непрерывно изменять свою хедж-позицию, по причине проскальзывания, спрэдов, гэпов и дискретности цены. Таким образом, позиция не будет зависеть исключительно от волатильности, следовательно такой способ не является идеальным средством для торговли волатильностью.

ВАРИАЦИОННЫЕ СВОПЫ (Variance swaps).

          Альтернативой опционной торговле волатильностью являются вариационные свопы. В вариационном свопе, одна "нога" оценивается на основе реализованного стандартного отклонения (квадрата волатильности) базового актива, измеряемого как логарифм от дохода, в то время как другая "нога" (страйк), устанавливается в начале заключения сделки свопа, и основана на квадрате суммы ожидаемой волатильности базового актива в момент, когда заключается сделка своп. Страйк-цена свопа определяется через ожидаемую волатильность опционов, которые в настоящее время торгуются на рынке. Поэтому позиция по вариационному свопу является эквивалентом портфелю опционов по базовому активу, и может быть захеджирована совершенно таким же образом.

Вариационный своп.
           Длинная позиция по вариационному свопу будет прибыльной, если реализованная волатильность базового актива будет значительно выше, чем ожидаемая волатильность на момент заключения свопа. Вариационный своп дает отличное представление о волатильности, поскольку, в отличие от цен опционов, его цена основана исключительно на изменениях в волатильности. Вознаграждение в вариационном свопе идентично разнице между реализованной волатильностью и ожидаемой волатильностью, умноженной на количество купленных лотов. Количество лотов устанавливается так, чтобы в случае, если реализованная волатильность будет на один пункт выше страйка, то вознаграждение хеджеру было равно условной цене контракта.

          В последнее десятилетие рынок вариационных свопов рос экспоненциально и сейчас он является одним из наиболее ликвидных внебиржевых рынков, где совершаются сделки с внебиржевыми производными финансовыми инструментами.

          В то время, как наиболее ликвидным индексом является S&P 500, также существуют рынки контрактов на индексы EuroStoxx-50, FTSE-100 и Nikkei-225. Интересная характеристика волатильности заключается в том, что для большей части торгуемых активов, ожидаемая волатильность стремится быть выше, чем фактическая реализованная волатильность. Это благодаря тому факту, что опционы часто используются для хеджирования или для страховки. Инвестор покупает опцион "пут", чтобы захеджироваться против сильных нисходящих движений цен,
или покупает опцион "колл", чтобы захеджироваться против сильных восходящих ценовых движений. Рынок опционов во многих аспектах похож на рынок страхования жилья. Инвесторы используют опцион, чтобы купить защиту от изменения цены, во многом так же, как владелец жилья покупает страховку от пожара, наводнения, повреждения и т.п. В обоих случаях, поставщику страховки платится премия, компенсирующая принятый за страхование риск. Когда страховые компании выставляют тарифы по своим полисам, они ожидают получить прибыль, основываясь на оценке своих возможных выплат. Так и продавцы опционов будут готовы его выписывать, только если они ожидают, что прибыль будет достаточна, чтобы компенсировать их предполагаемые риски. Поэтому опционы и опционо-подобные инструменты, вроде вариационных свопов, будут оценены по более высокой ожидаемой волатильности, чем на самом деле прогнозируется ее реализация.

          Исходя из изложенных выше вещей, продавцы опционов и инвесторы, которые берут короткие позиции по волатильности в вариационных свопах или аналогичных инструментах, должны получать сверх-прибыль. Исторические данные как раз говорят об этом. Как уже было замечено, наиболее популярный базовый индекс для торговли вариационными свопами - это индекс S&P 500, а ожидаемая волатильность по нему измеряется индексом VIX - Volatility IndeХ (т.е. Индексом Волатильности на чикагской опционной бирже "СBOE" - Chicago Board Options Exchange).  VIX измеряет ожидаемую волатильность индекса S&P 500, основываясь на всем спектре опционных контрактов; используются краткосрочные и среднесрочные опционные контракты, чтобы посчитать ожидаемую волатильность S&P 500, которая будет в течение следующих 30-ти календарных дней.

Ожидаемая и историческая волатильность индекса S&P 500.
        Рисунок 1 показывает ожидаемую волатильность индекса S&P 500, измеренной VIX'ом (Volatility IndeХ), в сравнении с фактической-реализованной волатильностью для периода в 1 месяц.  Начало и окончание дат каждого ежемесячного периода определяется датой экспирации опционов в VIX'e, обычно это третья пятница каждого месяца. Из рисунка можно увидеть, что в целом, ожидаемая волатильность выше, чем реализованная. И такая тенденция для ожидаемой волатильности (когда ожидаемая - выше, чем реализованная) - вполне логична.

Ожидаемая волатильность в сравнении с исторической волатильностью индекса S&P 500.
        Рисунок 2 показывает, что ожидаемая волатильность превышает реализованную в 86% месяцев. Более того, средняя и медианная разница (в тех случаях, когда ожидаемая волатильность превышает реализованную),- как раз выше, нежели в месяцах, где реализованная волатильность превышает ожидаемую.

Использованные термины:

Ключевые слова:
volatility - волатильность, изменчивость цены - статистический финансовый показатель, характеризующий изменчивость цены. Является важнейшим финансовым показателем и понятием в управлении финансовыми рисками, где представляет собой меру риска использования финансового инструмента за заданный промежуток времени. Для расчёта волатильности применяется статистический показатель выборочного стандартного отклонения, что позволяет инвесторам определить риск приобретения финансового инструмента. Чаще всего вычисляется среднегодовая волатильность.
volatility arbitrage - арбитраж волатильности - торговля волатильностью/изменениями цены - торговля разницей между исторической и ожидаемой волатильностью.
related assets - связанные активы.
implied volatility - ожидаемая (подразумеваемая) волатильность - волатильность, вычисленная на основе текущей стоимости финансового инструмента в предположении, что рыночная стоимость финансового инструмента отражает ожидаемые риски.
long/short volatility position - длинная/короткая позиция по волатильности.
payoff of Volatility Arbitrage - вознаграждение по арбитражу волатильности.
delta-neutral portfolio - дельта-нейтральный портфель - портфель финансовых инструментов, прибыль которого не зависит от изменения цен этих инструментов.
realised volatility - реализованная волатильность - фактическая историческая волатильность, с которой колебались цены за определенный промежуток времени.
performance of the portfolio - эффективность портфеля.
variance swaps - вариационный своп.
swap leg - нога (денежный поток) свопа.
volatility squared - квадрат волатильности (изменение в квадрате).
equity derivatives contracts - сделки с производными финансовыми инструментами.
over-the-counter market - внебиржевой рынок.
CBOE - Chicago Board Options Exchange.


Продолжение в следующей статье.

ВОПРОСЫ?

Хеджирование

Автор: StockTec. Опубликовано в Опционы

 Хеджирование   

           Что такое хеджирование и зачем оно нужно? По сути, это аналог страхования. Когда вы покупаете страховку от несчастного случая, на оказание медицинской помощи во время путешествия или хотите застраховать свой автомобиль от какого-либо происшествия можно сказать что вы осуществляете хеджирование.
           На фондовом рынке хеджирование обычно относится к покупке страховки на случай роста или падения цен того или иного актива.
           Существует много разных мнений нужно хеджироваться или нет. Одни говорят, что хеджирование срезает прибыль от владения активом, другие считают, что умеют предсказывать поведение цен и считают покупку или продажу финансовых инструментов для этих целей просто необходимым, как же на самом деле обстоят дела?
          Основные инструменты страхования и хеджирования на фондовых рынках, являются фьючерсы и опционы, именно через них хедж-фонды, частные управляющие и другие учреждения осуществляют свою страховую деятельность. Так как мы имеем дело с обычным рынком страхования, то и подход к этому бизнесу должен быть таким же.
           Лучший инструмент, который может помочь извлекать прибыль на этом рынке это статистика. Да именно так, кто бы что не говорил, а наличие правильного математического аппарата, который будет давать правильные вероятности движения цен, определит правильность ваших действий и необходимость хеджироваться. Все очень просто, если вы имеете положительное мат.ожидание на наступление страхового случая, покупайте страховку, если такой вероятности нет, продавайте её.

Конкретные примеры использования инструментов хеджирования вы можете найти полистав страницы нашего сайта. Сайт регулярно обновляется, следите за новыми материалами на тему хеджирования.

Вопросы?

Ключевые слова: Хеджирование.

Неделя будет низковолатильной

Автор: Jim Stocker. Опубликовано в Опционы

Всего 2 важные новости ожидаются на этой неделе: торговый баланс Сша во вторник и заявки на пособие по безработице в четверг, резких движений скорее всего не будет, вялотекущее изменение цен. RTSVX 23,09% к пятнице скорее всего опустится до 21% и ниже. Самая лучшая стратегия этой недели - продажа опционов дальних страйков.

Ключевые слова: низкая волатильность,опционы, продажа опционов.

фьючерсы акции опционы кредитные деривативы фундаментальный анализ акции ВТБ торговый баланс
логарифмы цен безработица в США акции нефтяных компаний биржевая торговля rtsvx денежное обращение hft  лчи 2013
ипотечный кризис технический анализ хеджирование финансы  nonfarm Payrolls  денежная масса
волатильность  bitcoin курс  прогноз цен на золото краткосрочный внутридневной интернет трейдинг
хедж фонд инвестирование в золото выходные в США будет ли девальвация ввп США Berkshire Hathaway
будет ли третья мировая война QE девальвация рубля девальвация гривны
форекс трейдер фьючерсы на акции

RSS Лента новостей сайта Хедж Финанс Рейтинг@Mail.ru